今日重点研究报告摘要
汽车行业季报 分析师：王智慧
投资于大中客车和中高档轿车龙头公司
3 季度汽车销量同比增长27.5%，乘用车和商用车增长走势趋同。轿车引领3 季
度乘用车行业增长，轿车行业“结构性繁荣”特征显著，轿车行业将在新一轮销
售旺季中延续“结构性繁荣”趋势。重卡行业增速放缓，大客保持快速增长。07
年整车行业利润总额将增长约30%-50%。4 季度建议重点配置大中客车＋中高档
轿车龙头公司。我们4 季度推荐大中客车龙头公司，在具备较好防御特性的同时
还具备快速增长潜力，首选品种是金龙汽车，其次是宇通客车；我们还建议在中
高档轿车中挖掘投资机会，我们审慎推荐长安汽车和一汽夏利，低于此前市场预
期的3 季报业绩披露以后可能是较好的介入机会。在中高档轿车消费中受益的一
汽轿车由于受到整体上市题材的追捧，投资者可适度关注。
国药股份 (600511/43.80 元) :维持推荐 分析师：孙雅娜，CFA
2007 年3 季度业绩回顾：业绩增长好于预期，上调盈利预测
公司07 年前3 季度净利润增长58%，超出市场预期。公司毛利率继续提高，期
间费用率有效下降，参股的麻醉药生产企业持续贡献利润增长。上调盈利预测至
08 年每股收益1.39 元和09 年每股收益1.70 元；在这一盈利水平上，该股08 年
和09 年的预测市盈率仅为32 倍和26 倍。国药股份是医药板块中的一线个股，
产业资源非常特殊，又是医药流通行业中重要的整合力量。从国药股份自身的成
长性、资产质量和行业地位来看，该股目前的市盈率水平存在低估，维持推荐。
贵州茅台(600519/178.91 元) :维持推荐 分析师：袁霏阳
三季度业绩回顾
前三季度公司实现盈利15.9 亿元，同比增长57.6%，好于预期，上调公司07 年
和08 年的赢利预测至2.50 元和4.34 元。受制于短期内产品供不应求的事实，未
来2-3 年内茅台酒仍具备持续提价能力，从而推动公司超预期增长，重申推荐。
华发股份(600325/51.26 元)：维持推荐 分析师：白宏炜
2007 年1-3 季度业绩回顾
公司07 年3 季度主营业务收入增长69.5%，净利润同比增长42%。公司的负债
仍偏高，现金流明显改善。维持对公司07 年每股收益1.1 元、08 年每股收益
2.13 元的盈利预测不变，公司目前07、08 年对应动态市盈率分别为46.5、24
倍，我们看好公司所在的珠海房地产市场发展潜力，维持推荐。
华鲁恒升(600426/26.0 元) ：维持推荐 分析师：时雪松
成本优势和下游产业链延伸带来长期增长
公司三季度单季实现每股盈利0.25 元，环比略有下降，主要是三季度财务费用
大幅上升影响。公司未来增长主要来自于整个煤气化系统的负荷提升和醋酸项目
的逐渐投产。目前公司股价对应的08 年和09 年动态PE 分别26.8 倍和18.9 倍，
处于化工板块中端。我们认为公司煤气化技术优势带来长期的成长性，09 年20
万吨醋酸项目的投产后业绩很可能超出我们预期。维持推荐。
华泰股份 (600308/30.31 元) :维持推荐 分析师：吴丰树，CFA
2007 年3 季度业绩低于预期
公司3 季度实现净利润1.1 亿元，同比增长仅9%。对应每股收益0.20 元。1-3 季
度累计净利润为3.8 亿元，每股收益0.70 元，仅达到我们全年预测60%。暂时不
调整盈利预测。公司化工业务经营基本稳定，而文化纸的经营情况持续向好；新
闻纸毛利率虽然短期受到一定影响，但后期仍然有提高的可能。公司目前的07
年和08 年市盈率水平分别为26.1 倍和26.5 倍，仍然值得投资者关注。
招行银行 (600036/40.49 元): 维持推荐 分析师：范艳瑾 毛军华
盈利同比增长3 季度加速
前三季度实现净利润99.7 亿元，每股收益0.68 元，盈利增长的各驱动因素均表
现强劲。资产规模增长进一步加速。净息差进一步扩大。手续费收入增速加快。
资产质量继续改善。有效税率降低。A 股08 年市盈率和市净率为29.1 倍和7.07
倍，在股份制银行中处于高端。我们认为，招行27%的08 年ROE 以及零售银行
业务的爆发式增长能够支撑这一估值溢价。
中海发展(600026/39.37 元) ：维持推荐
业绩符合预期，调高盈利预测联系人：杨 鑫CFA/分析师：梁耀文CFA
中海发展第三季度 净利润同比增长71.7%，为34.31 亿元人民币，公司前三季
度每股收益为1.03 元，完成我们全年盈利预测的76％。上调07- 09 年净利润预
测12.9%， 14.9%和22.5%，预计公司07-10 年的每股盈利增长分别为66.1％、
13.8% 、19.7% 和39.7％。考虑到公司09-10 年的年复合增长为29％，且中海
发展相对A 股可比公司在业绩稳定性和成长性上均有优势，公司目前估值为08
年26 倍市盈率（低于行业平均33 倍），维持中海发展A 股“推荐”评级；对
于H 股，保守给予18 倍的08 年底目标市盈率水平，合理估值为港币30.6 元，
维持“推荐”。
众和股份(002070/17.01 元) ：维持推荐 分析师：郭海燕，钱炳
业绩略低于预期，但未来增长确定
1-3 季度，众和股份实现净利润3,174 万元，同比下降19%。剔除众和纺织一次
性开办费及税收调整等因素影响，公司1-3 季度实现净利润4,316 万元，同比增
长10%，低于预期。下调公司08-09 年的盈利预测，众和股份08、09 年的市盈
率分别为22x、和17x，维持推荐。
ST 北巴(600386/19.61 元) ：维持推荐
业绩符合预期 联系人：杨 鑫CFA/分析师：梁耀文CFA
*St 北巴前三季度业绩净利润同比增长116.1%，为人民币5,650 万元，符合预
期。小幅下调公司至0.22 元/股（调整前：0.27 元/股）维持08 年及以后的盈利
预测，即每股盈利0.61 元，09 年和10 年分别增长为24％和40％，对应每股盈
利为0.75 元和1.05 元。其中广告业务贡献08 年净利润2.29 亿元，每股盈利
0.47 元，09 年和10 年分别增长为27％和47％。考虑到1）目前国内媒体公司
的估值在08 年60-70 倍之间；2）相对保守的盈利预测；3）公司将直接受益于
08 年奥运会的影响，维持“推荐”的投资评级。
恒瑞医药 (600276/41.49 元) ：维持推荐 分析师：孙雅娜，CFA
07 年3 季度业绩回顾：销售增势良好，利润大幅增长
公司前3 季度实现净利润2.49 亿元（每股收益0.58 元），同比增长59.9%。小
幅上调公司07-09 年的赢利预测至每股收益0.73 元（同比增长53%）、0.97 元
（同比增长33%）和1.17 元（同比增长21%）。该股在前期经历了一段时间的
股价回调，目前其08 和09 年的预测市盈率分别为43 倍和35 倍；考虑到豪森
收购预期，这一估值是可以接受的。从研发优势和战略布局来看，公司是一家
优秀的制药企业，具有长期可持续发展潜力，维持对该股的推荐评级。
天地科技 (600582/56.80) ：维持推荐 分析师：韩永 CFA
三季度业绩增长符合预期
07 年三季度公司实现营业收入19.91 亿元，同比增长45..44%；实现归属于母公
司所有者净利润1.81 亿元，同比增长72.54%。符合预期。考虑到08 年公司可
能增发10%实现山西煤机剩余39.2%股权和煤炭总院上海分院剩余资产注入，
将使得EPS 增厚25.78%，按照摊薄后总股本计算08 年的EPS 为1.72 元，公司
08 年的市盈率仅为33 倍，明显偏低。而且大股东煤科总院仍然有抚顺分院、
重庆分院、西安分院、北京煤化工分院、南京所、杭州所和淮北所等资产可以
继续注入，也会对公司的利润产生正面影响，维持推荐评级。
兰花科创(600123/50.13 元) ：维持审慎推荐 分析师：韩永 CFA
前三季度净利润持平，大致符合预期
07 年1～3 季度兰花科创实现净利润43779.72 万元，同比上涨0.16%；其中三
季度实现净利润13515.79 万元，同比下降2.05%，大致符合预期。预计07 年利
润持平，08 年平稳增长。由于公司成本压力略高于预期，我们将07 年利润预
测由增长5％下调为0％。预计08 年会有27％左右增长。公司08 年动态PE 仅
为28.6 倍，明显低于40.6 倍的煤炭行业平均值，维持审慎推荐的投资评级。
沈阳机床(000410 /23.99 元): 维持审慎推荐 分析师：黄海
业绩低于预期
沈阳机床1-3 季度主营业务收入41.6 亿元，同比增长3.6%，归属母公司净利润
9,227 亿元，每股收益为0.17 元，同比下降16.4%，低于预期。综合1-3 季度的
盈利状况，沈阳机床07 年全年业绩要达到预测水平的可能性不大。考虑在当地
国资委的支持下，美国JANA 直接投资基金持股沈阳机床（集团）事宜仍在推
进，股权转让及体制机制转变过程给上市公司业绩带来不确定因素，维持“审
慎推荐”评级。
中金岭南(000060 /61 元): 维持审慎推荐
三季度业绩回顾 分析师：丁申伟/联系人：李峥
公司今年1-3 季度净利润9.7 亿元，每股收益为1.33 元，同比增长16%；其中
三季度实现净利润3.3 亿元，每股收益为0.46 元，低于预期。小幅下调07 年每
股盈利预测至1.9 元，维持08 年的盈利预测2.15 元不变，对应08 年市盈率为
28 倍，高于国际可比公司，在A 股有色金属公司中处于中位，考虑到公司未来
铅锌矿产量的增长，维持 “审慎推荐”评级。
中天科技(600522/11.58 元):维持审慎推荐
2007 年1~3 季度业绩符合预期 分析师：李源/联系人：赵苏
公司1~3 季度实现净利润5903 万元，每股收益0.218 元，同比大幅增长
119.4%；其中3 季度贡献1798 万元，同比增长46.3%，符合预期。维持07 年
和08 年分别为每股收益0.31 元和0.46 元的盈利预测，对应当前股价其市盈率
分别达到36.6 倍和24.7 倍。考虑到公司定向增发对业绩将产生15.6%的摊薄
后，08 年的每股收益为0.39 元，市盈率则为29.3 倍，估值基本合理，维持
“审慎推荐”评级。
天津港 (600717/26.49 元): 维持审慎推荐
07 年前3 季度业绩符合预期 分析师：郑栋CFA，梁耀文CFA
天津港前3 季度净利润同比增长15.6%至4.37 亿元，对应考虑增发调整后每股
盈利0.261 元，符合预期。公司的主营业务利润率环比稳步提高，期间费用率
同比小幅下降。看好天津港的长期发展前景，腹地经济的强劲增长、母公司的
资产注入以及公司参与新建项目进行资产扩张仍将构成公司主要投资主题。在
集团主要盈利资产收购完成之后，A、H 股整合将有可能被提上议事日程，成
为下一个较为明显的股价刺激因素。天津港仍具较高的投资价值，维持“审慎
推荐”评级；股价调整带来进一步投资机会，可以考虑逢低吸入。
沈阳化工(000698/13.22 元) : 下调至审慎推荐 分析师：时雪松
油价成本压力短期难以消除
沈阳化工前三季度实现净利润1.04 亿元，同比增长29.0%，每股盈利0.25 元，
符合预期。公司的主营收入增长主要来自于13 万吨/年丙烯酸及酯项目的达
产。由于原油价格短期内难以回落，中国成品油定价机制短期也难以理顺，丙
烯酸及酯盈利状况在高成本下也难以改善。下调公司07 年和08 年盈利预测
22.5％和24.9%，调整后的07 年和08 年每股盈利分别为0.29 元和0.34 元。
目前公司股价对应08 年动态市盈率已经达到40 倍，尽管09 年投产的CPP 装
置能够带来长期的增长，考虑到08 年如果原油价格如果维持目前水平，而成品
油价格不变的话，08 年的盈利预测仍有下调空间，可能的定向增发也将带来的
EPS 摊薄。短期股价仍存在一定估值压力，下调评级至“审慎推荐”。
山河智能 (002097/62.63 元): 维持审慎推荐
2007 年3 季度业绩回顾 分析师：罗晓春/联系人：刘青松
山河智能前3 季度实现净利润1.12 亿元（每股收益0.42 元），同比增长
83.29%，符合预期。维持盈利预测不变，07-09 年每股收益分别为0.63 元、
1.03 元、1.55 元，对应市盈率分别为99.7x、61x、40.4 x，维持对公司的“审慎
推荐”的投资评级。
中金黄金(600489/122.42 元)：维持审慎推荐
2007 年3 季度业绩符合预期 分析师：丁申伟/联系人：李峥
公司07 年1-3 季度实现净利润1.8 亿元，每股盈利0.64 元，同比增长25%；其
中3 季度实现净利润5700 万元，每股盈利0.2 元，符合预期。维持对中金黄金
07 年每股0.93 元的盈利预测，公司08 年1.37 元的每股盈利预测对应的市盈率
为89 倍，虽然远高于国际可比公司，但是考虑到黄金价格依然处于上涨趋势
中，公司产量大幅增长，维持“审慎推荐”评级。
兴发集团(600141/19.61 元)：维持审慎推荐 分析师：时雪松
磷矿石产量扩大带来业绩增长
兴发集团三季度实现净利润5025 万元，同比增长93.8%，实现每股收益0.24
元。三季度单季实现销售收入4.60 亿元，净利润3300 万元，符合预期。磷矿
石资源价格长期看涨，维持公司07 年和08 年每股盈利0.32 元和0.51 元的预
测，公司通过磷矿石的产量增长和下游规模扩大，未来几年业绩有望实现稳定
增长。尽管目前估值水平已经达到08 年预测市盈率的38 倍，磷资源价格上涨
和公司的费用控制可能使公司业绩超出预期，维持“审慎推荐”。
